浙商医美.马莉 || 朗姿股份:医美收入高增,龙头雏形已现

来源:纺服新消费马莉团队

投资要点

报告导读

医美业务收入疫情下高增29%至8.1亿,21年连锁布局加速,龙头雏形已现。

投资要点

事件:公司公布业绩快报,2020年收入同比下降4.5%至28.73亿元,其中医美业务收入疫情下仍高增29%至8.13亿元,占到收入比重提升至28%,女装及童装业务受到疫情影响全年收入分别下滑13.4%及8.0%,但女装下半年业务降幅已经缩窄至0.5%,恢复势头良好。利润端来看,公司归母净利同比增长134%至1.37亿元,高增长主要来自疫情下医美业务收入快速增长同时利润释放,以及2019年计提L&P长期股权投资减值损失1.17亿元带来的低基数。

医美业务方兴未艾,全力推动并购业务扩张,加快医美机构连锁布局,有望成为医美终端龙头企业。公司2016年即进入医美领域,经历了五年整合发展期后,当前逐步进入佳境。截至2020Q3,公司共运营18家医美终端机构(米兰柏羽/晶肤医美/高一生分别为4/12/2家),初成规模。公司持续加码医美赛道,20年12月/21年2月先后设立了博辰五号/八号(自有资金2/1.25亿元,基金规模4.01/2.51亿元),用于投资医疗美容领域及相关产业的未上市公司股权。同时,公司加快晶肤门店连锁扩张,预计21年新增门店10-20家。

精细化运营及激励机制理顺为医美视野长足发展打下基础。(1)在经历了四年的整合发展基础上,朗姿搭建了医管公司、品牌事业部、医院机构的三级架构管理模式,使得终端机构职能简单化、标准化、可复制化。(2)连锁化运营也使得采购端、营销端协同效应凸显。(3)公司坚持品质医美,通过信息化加强客户管理,老客户占比接近六成远高于同行。(4)同时,公司股权激励到位,对医管队伍的激励包含超额利益分享、单体项目投资、股份公司股权激励三个层次,深度绑定核心员工利益。精细化管理下四川米兰柏羽、四川晶肤、成都晶肤、西安高一生在2020年上半年疫情下,分别实现14%,19%,22%(2019年),12%,均高于行业平均水平。

女装、童装业务2021年业绩有望恢复、投资端盈利能力稳定。女装仍为公司最大收入来源,2021年有望实现收入及盈利回升,盈利水准也有望逐步回到2019年水平(19年女装归母净利1.38亿元,经营性现金流良好)。投资端,若羽臣(公司持有若羽臣12.3%的股权比例,当前市值39亿元)及韩亚资管在过去表现出了稳定向上的盈利能力,预计未来将继续为公司提供正向利润贡献。同时,从公司目前发展战略角度,正逐步退出服装以外的多元化业务,专攻医美赛道。

盈利预测及估值:在不考虑新并购的情况下,我们预计朗姿股份2020/21/22年收入规模达到28.7/34.7/40.9亿元,同比-5%/+21%/+18%,2021年随服装主业盈利恢复及医美业务继续良性发展将有快速增长,预计2020/21/22年归母净利达到1.36/2.35/3.46亿元,同增131%/73%/47%,其中来自医美业务的利润估算为0.7/1.0/1.6亿元,我们认为其医美业务所在行业发展迅速,朗姿旗下医美资产优质,在A股具有稀缺性,考虑估值和成长性,维持“增持”评级。

风险提示:1)  疫情影响零售环境,削弱客户群体消费能力;2)女装及童装业务恢复不及预期;3)新医美机构培育进度不及预期。

财务摘要

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团队介绍

马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人

南京大学学士、中国社会科学院经济学博士;现供职于浙商证券研究所,曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验,为投资者创造价值,在市场上打下深深烙印。

2019年新财富轻工及纺织服装第3名,水晶球纺织服装行业第1名;

2018年纺织服装行业水晶球第1名;

2017年新财富纺织服装行业第1名,水晶球第1名;

2016年新财富纺织服装行业第1名;

2015年新财富纺织服装行业第2名;

2014年新财富纺织服装行业第4名,水晶球第3名,金牛奖第3名;

2013年新财富纺织服装行业第2名,水晶球第2名,朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强;

2012年新财富纺织服装行业第4名,水晶球第3名,金牛奖第3名。

手机/微信:15601975988

詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券

复旦大学经济学学士、硕士,现供职于浙商证券研究所,曾供职于东吴证券研究所,现主要覆盖纺服、化妆品,三年消费行业研究经验。

手机/微信:13920750098

王长龙 消费行业分析师 浙商证券

美国南加州大学经济学硕士,本科毕业于西安交通大学,现供职于浙商证券研究所,曾供职于东兴证券研究所,现主要覆盖医美、轻工、新消费领域。

手机/微信:13718808225

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